事件一： 2024 年 6 月 17 日，华峰化学发布 2023 年利润分配决案， 10派 1.50 元(含税)。事件二：根据百川盈孚，近期己二酸价格有所回升，截止 2024 年 6 月 21日， 6 月市场均价环比提升 2.72%。氨纶价格持续下滑，截止 2024 年 6月 21 日， 6 月市场均价环比下滑 1.58%。
氨纶供需偏弱导致价格大大下跌，叠加成本压力致使氨纶盈利大幅度地下跌。氨纶在新冠疫情爆发后，成为抗疫物资和口罩生产的重要原料，加上原料BDO 在下游 PBAT、 NMP 等需求激增下价格快速上涨，导致氨纶 40D 价格曾一度冲破 8 万元/吨大关。 高盈利吸引新增产能投放。 根据百川盈孚，2022 年，全国共投放 10.6 万吨产能， 2023 年投产 20 万吨产能， 供应端对市场消化带来很多压力，根据百川统计， 2024-2025 每年仍有十余万吨产能投放。 供给端压力、 2022-2023 年需求没有到达预期以及原料价格从极高点下滑导致价格近乎腰斩，当前氨纶景气度处于历史底部水平。
当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。 经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线 月以来的历史最低水平， 继续下跌空间存在限制。且随着 2025 年以后的产能投放减缓， 氨纶价格有望。
产能出清加速，龙头逆势扩张，有望产生长周期机会。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。根据百川盈孚， 2023 年，国内氨纶存量产能 124 万吨， CR5 达到 78%，产能集中度已大幅度的提高。 公司凭借成本优势逆势扩张，随公司差别化氨纶项目的正式投产放量，下一轮周期盈利弹性较大。 根据 2023 年报，公司仍有 20 万吨氨纶产能在建，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势，随着重庆基地新增产能的逐步释放，氨纶的景气度逐渐回暖，公司的盈利能力也将持续改善。
当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，行业新增产能极少， 根据百川盈孚， 2023 年新增产能大多数来源于华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共 40 万吨， 2024 年华鲁恒升 20 万吨及安徽昊源 16 万吨预计能够达产，此后暂无新增投产规划。
2024 年 Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格出现小幅走高，整体供需稳定。 截止 2024 年 6 月 21 日， 6 月市场均价环比提升 2.72%，价格与盈利能力均有小幅修复。
从中长久来看， 尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求量开始上涨，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，华峰化学市占率接近 40%，议价能力较强。我们大家都认为己二酸景气度有望在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。
华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领头羊。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有 20 万吨氨纶，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固一马当先的优势。 由于基本的产品需求低于预期， 预计 2024-2026 年实现归母净利润分别为 30.13、 35.30、 44.39 亿元（2024-2025 原预测值为 39.49、45.57 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 12.11、 10.33、 8.22 倍，维持“买入”评级。
证券之星估值分析提示华峰化学盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
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